【导语】不锈钢产品的冷轧与热轧资源的变化基本保持同向，但其价差却处于滚动变化中，冷热轧价差的变化可以一定程度表现出原料到产品间的成本传导情况与市场的供需基本面变动情况。
从历年来不锈钢市场行情的变化驱动因素来看，原料、成本与基本面变化在很大程度上会对不锈钢市场行情形成明显影响。而冷轧资源作为热轧资源的后端产品，热轧资源对原料与成本的敏感度相对要高位于冷轧资源。而冷轧资源更接近终端客户，对基本面变化的敏感度更高。冷热轧价差的变化可以一定程度表现出原料到产品间的成本传导情况与市场的供需基本面变动情况。
多因素影响 冷热轧价差缩小
而从近年来不锈钢冷热轧价差的变化来看，整体呈现价差缩小趋势。一般而言长流程钢厂由热轧加工至冷轧的成本在500-600元/吨，而短流程企业加工成本更低，部分时段市场甚至有350元接加工的情况出现。而从图1中可看出近年来冷热轧资源的价差有明显缩窄，甚至部分时段有负价差的情况出现。一是受市场行情变化下贸易商出货积极性影响。二是和市场整体供需关系变化息息相关。
冷热轧涨跌变化 同向而不同步
从表1中可以看出，目前不锈钢价格重心较年初有所下降，其中冷轧下跌0.58%，热轧下跌4.66%。从下跌幅度来看，热轧资源下跌空间相对更大，这也是促使冷热轧价差扩大的重要原因。而在冷热轧价差明显缩窄，甚至倒挂的2月底，市场价格重心是上移的，其中冷轧上涨6.38%而热轧上涨10.20%，从上涨的幅度来看，也是热轧资源上涨空间相对更大，从而深化整体冷热轧价差扩大空间。价格的涨跌同向而不同步是冷热轧价差变化的重要原因。
| 表1 不锈钢304冷热轧对比 | ||||||
| 品种 | 2022/10/10 | 较年初涨跌 | 涨跌幅 | 2022/2/28 | 较年初涨跌 | 涨跌幅 |
| 304/2B 2.0mm | 17150 | -100 | -0.58% | 18350 | 1100 | 6.38% |
| 304/No.1 6.0mm | 16350 | -800 | -4.66% | 18900 | 1750 | 10.20% |
| 价差 | 800 | 700 | 700.00% | -38.46% | -550 | -650 |
数据来源： |
与库存量差变化同向
而从图2中可以看出，不锈钢冷热轧价差较大时，不锈钢冷轧和热轧的库存量的差有明显缩窄，反之则有所扩大，但其变化的时间存在一定时间差与空间差。从变化时间来看，部分时段表现出热轧调整时间略早于冷轧调整时间的情况，但由于不锈钢库存为半月度数据，在累计调整中其表现相对明显度不高。但从空间差来看，冷轧调整的空间要大于热轧调整的空间，但由于热轧库存量基数相对偏低，其调整幅度略大于冷轧调整幅度。如2022年3月期间，库存量累计下降1.39%，而热轧库存量累计下降4.58%。而彼时正是不锈钢冷热轧资源价差明显缩窄的期间。
成本与价差变化 负相关向正相关转变
之所以会存在明显的冷轧和热轧资源价格和库存量的明显变化，肯定和成本变化有不可分离的关系。而从图3中可看出成本与价差之间存在明显的由负相关向正相关转变的情况。转变的节点处于不锈钢期货上市之后。不锈钢期货上市前，不锈钢市场缺乏明显指向性引导，业者对原料镍及其期货关注度非常高，被誉为是不锈钢市场的晴雨表。此时不锈钢现货市场价格对原料价格更为敏感，由利润增长向成本上升的转变有滞后期，此时为热轧带动冷轧调整。
随着不锈钢期货上市日深，其对不锈钢现货市场的指引作用逐步显现。不锈钢现货市场价格对原料价格敏感度下降，利润与成本的变化滞后期明显缩短，此时热轧资源对冷轧资源的带动作用下降，从而影响了冷热轧价差与成本利润之间的变动关系。
从以上分析中可看出，不锈钢冷热轧资源存在较为明显的相互作用关系，而从近年来冷热轧的价格走势情况来看，热轧资源价格调整的节点明显早于冷轧资源调整节点。也在一定程度上佐证了成本和基本面的变化对不锈钢行情的影响作用。
价差存在较大向下修复可能
总体而言，原料价格的调整对不锈钢行情的影响作用持续存在，但实际作用较前期有所减弱。另外受生产流程影响，冷热轧的供应变化也对市场形成不同程度的影响，其中冷轧供应压力的变化会给市场带来更直接的影响，而热轧供应压力的变化影响作用虽相对有所不及，但这也给市场留下了价差修复空间。
从目前的市场情况来看，随着镍市的持续承压，其对不锈钢成本的支撑必将减弱，热轧资源承压不改。虽国内需求弱势继续拖累市场，但其到冷轧资源的作用力属于长期缓慢的影响，因此从这个角度来看，不锈钢冷热轧之间的价差存在较大的向下修复可能，且考虑需求端弱势氛围，冷轧承压或相对更大。冷热价差预期逐步恢复至400-600元/吨相对较为合理的区间。但随着时间推移及相关驱动因素的变化，也存在价差于低位再次扩大可能。
19512274532